Análisis de Coinbase (acciones COIN)

~El 37% de los usuarios de criptomonedas del mundo están en Coinbase

Esta cifra se desprende de la Carta a los Accionistas de Coinbase del tercer trimestre de 21,

según el Banco Mundial y crypto.com, el número de usuarios de criptomonedas a nivel mundial se duplicó en la primera mitad de 2021 hasta superar los 200 millones...

...En el tercer trimestre, los usuarios verificados aumentaron a 73 millones y los usuarios minoristas que realizan transacciones mensuales (MTU) fueron 7,4 millones.

Además,

Los criptoactivos en Coinbase representaban el 12,2% de la capitalización total del mercado de criptomonedas al 30 de septiembre de 2021.

Los ingresos por suscripciones y servicios son más estables y aumentan

En el tercer trimestre de 21, las transacciones representaban el 88% de los ingresos totales, mientras que las suscripciones y los servicios ascendían al 12%.

Esta tendencia debería continuar a medio y largo plazo, y la combinación de ingresos de Coinbase será muy diferente en el futuro. A menos que se produzca un aumento significativo del volumen de operaciones o de la capitalización de mercado de las criptomonedas, lo que impulsará los ingresos por transacciones más que la suscripción y los servicios a corto plazo.

Como los ingresos por transacciones son volátiles, la suscripción y los servicios deberían valorarse más (literalmente con múltiplos más altos) por parte de los inversores. Por lo tanto, la mayor contribución de la suscripción y los servicios debería considerarse positiva. Extracto de la Carta a los Accionistas de Coinbase del tercer trimestre de 21.

El crecimiento de las suscripciones y los servicios es un indicador de que el cripto está entrando en la fase de utilidad, en la que los usuarios son capaces de generar rendimiento en su cripto y participar más allá del primer caso de uso de las criptomonedas: la inversión. Aproximadamente el 28% de nuestros usuarios minoristas invirtieron y utilizaron al menos otro producto en el tercer trimestre. Además, el 49% de nuestros usuarios minoristas utilizaron productos que no son de inversión, como Staking, Earn y Coinbase Card, incluidos 2,8 millones de usuarios que obtuvieron rendimiento de sus criptoactivos.

Disminución de los ingresos netos por transacciones en relación con el volumen de operaciones

Los ingresos netos por transacciones en relación con el volumen de operaciones han disminuido. En concreto, suponiendo que los ingresos netos por transacciones en relación con el volumen de operaciones sean similares en el tercer trimestre de 21 en comparación con el segundo trimestre de 21, Coinbase habría obtenido 277 millones de dólares más, es decir, el 22% de los ingresos totales.

El comercio minorista es la clave de los ingresos por transacciones, ya que la comisión institucional es mínima, de 3 puntos básicos. Aunque no hay más información, los ingresos por transacciones minoristas deberían estar impulsados por dos casos de uso: la inversión (es decir, la negociación) y la no inversión (es decir, el pago de bienes y servicios).

La tasa de las transacciones de inversión debería seguir contrayéndose por la presión de la competencia. Sin embargo, la tasa de transacción de no inversión debería ser normalmente mucho más alta (por ejemplo, Stripe cobra un 2,9% más 30 céntimos por transacción para aceptar pagos con tarjeta en línea).

Por lo tanto, a medida que las criptomonedas se vuelven más comunes como forma de pago, los ingresos por transacciones deberían aumentar.

Invertir en Coinbase es, en última instancia, invertir en la adopción de las criptomonedas como utilidad, por lo rápido y lo grande que sea.

La cotización a corto plazo se deberá a las fluctuaciones de la capitalización bursátil de las criptomonedas, pero puede producirse una disociación a medio plazo. Si esta hipótesis es cierta, entonces invertir en Coinbase como si cayera con los precios de las criptomonedas podría tener sentido. Sin embargo, esto se basa en que las correcciones de las criptomonedas son sólo a corto plazo y cíclicas. Los precios de las criptomonedas deben ser estructuralmente al menos estables para infundir confianza en su uso. Por lo tanto, una tendencia moderadamente alcista es probablemente la mejor para la adopción de la utilidad, financieramente hablando, facilidad de uso de la tecnología aparte. Aunque esto quizá sea difícil de ver dada su naturaleza comercial y su cierta falta de fundamentos.

Además, con la disminución de las comisiones de negociación, los participantes del sector necesitan invertir en áreas que atraigan activos en la plataforma (land grab) y algunos ganarán, otros perderán, así que ese es otro riesgo que se corre al invertir en Coinbase.

Número de usuarios recuperado pero no el volumen

El número de usuarios mensuales "MTU" se recuperó en el tercer trimestre de 21.

Si utilizamos el número de usuarios que realizan transacciones mensuales (MTU) como indicador del número de usuarios minoristas (ya que el número de inversores institucionales debería ser insignificante en comparación), el volumen de operaciones por MTU ha seguido disminuyendo. Esto ha provocado una disminución de los ingresos netos por transacción por UTM (junto con la reducción de las comisiones).

Aunque Coinbase divulga los Activos en la Plataforma, esta métrica no es de mucha utilidad a menos que se desglose en minoristas e institucionales (junto con el número de usuarios), de modo que se puedan calcular los Activos en la Plataforma por usuario, por minoristas e institucionales, para entender las tendencias subyacentes. Por el momento, no podemos limitarnos a dividir los activos en la plataforma entre los usuarios que realizan transacciones mensuales, ya que si los usuarios institucionales aumentan mucho más rápido, es evidente que esta proporción seguirá aumentando.

Sin embargo, lo que está claro en la tabla es que los activos en la plataforma seguirán con una tendencia al alza a pesar de la volatilidad a corto plazo.

Coinbase reveló lo siguiente,

Aproximadamente 2,8 millones de usuarios estaban ganando rendimiento en sus criptoactivos - predominantemente a través de estacas - al final del trimestre.

lo que implica alrededor del 38% de MTU.

Los ingresos por suscripción y servicios dependen más de las monedas proof-of-stake

Las recompensas de la cadena de bloques y la custodia son los dos componentes clave de los ingresos por suscripción y servicios.

El S-1 de Coinbase ofrece descripciones detalladas:

Ingresos por estacas (o recompensas de Blockchain)
La empresa participa en redes con algoritmos de consenso proof-of-stake, mediante la creación o validación de bloques en la red. A cambio de participar en el mecanismo de consenso de estas redes, la Sociedad obtiene recompensas en forma de token nativo de la red. Cada creación o validación de bloques es una obligación de rendimiento. Los ingresos se reconocen en el momento en que se completa la creación o validación del bloque y las recompensas están disponibles para su transferencia. Los ingresos se miden en función del número de tokens recibidos y del valor razonable del token en la fecha de reconocimiento.

Ingresos por comisiones de custodia
La empresa ofrece a sus clientes una solución de almacenamiento seguro en frío y percibe una comisión basada en un porcentaje contractual del valor diario de los activos custodiados. La comisión se cobra mensualmente. Estos contratos suelen tener una obligación de rendimiento que se proporciona y satisface a lo largo de la duración de los contratos, ya que los clientes reciben y consumen simultáneamente los beneficios de los servicios. El cliente puede rescindir el contrato en cualquier momento, sin incurrir en una penalización. Los clientes son facturados el último día del mes en el que se han prestado los servicios, y los importes deben abonarse en los treinta días siguientes a la recepción de la factura.

Aunque ambas métricas deberían ser, sobre el papel, funciones de los Activos en la Plataforma, esto no queda del todo claro en las cifras, especialmente en Blockchain Rewards.

En teoría, el aumento de las monedas de prueba de participación en los Activos en la Plataforma debería impulsar las Recompensas de Blockchain. Por lo tanto, si Coinbase desglosa los Activos en la Plataforma por prueba de participación y prueba de trabajo, la tendencia subyacente puede entenderse mejor.

Según el siguiente extracto de la Carta a los Accionistas de Coinbase del tercer trimestre de 21,

Este telón de fondo llevó a que los volúmenes de negociación de cripto al contado a nivel mundial disminuyeran un 37% en el tercer trimestre en comparación con el segundo, sin embargo, Coinbase superó al mercado con volúmenes de negociación totales de 327.000 millones de dólares, una disminución del 29% en el mismo período.

Coinbase está ganando cuota de mercado pero, en última instancia, sigue necesitando que aumente la capitalización de mercado de las monedas de prueba de participación para impulsar las recompensas de Blockchain. Por lo tanto, esta es una de las diferencias fundamentales entre invertir en Coinbase en comparación con puramente en Bitcoin o Ethereum, ambas son pruebas de trabajo.

La estrategia de Coinbase es listar todos los activos legales, por lo que estructuralmente seguirán teniendo más monedas de prueba.

Coinbase también mencionó,

El volumen de negociación de otros criptoactivos comprendió el 59% de nuestro volumen total en el tercer trimestre, frente al 50% del segundo trimestre. Esto se compara con Otros Cripto Activos que comprenden aproximadamente el 42% de la capitalización total del mercado de cripto al 30 de septiembre de 2021.

Aunque esta afirmación puede no ser concluyente, ya que puede no ser una comparación de igual a igual, ya que otros criptoactivos pueden tener una mayor velocidad de negociación (es decir, el volumen de negociación a la capitalización del mercado), por lo que el volumen de negociación de otros criptoactivos como % del total está obligado a ser mayor que la capitalización del mercado de otros criptoactivos como % del total.

Tal vez algo contraintuitivo es que los ingresos por transacciones de otros criptoactivos como % del total siempre han sido menores que el volumen de operaciones, lo que implica que las comisiones de otros criptoactivos son en realidad menores que las de Bitcoin y Ethereum.

Esto es a pesar de que...

Bitcoin y Ethereum constituyen una mayor parte del volumen de negociación institucional
en comparación con los minoristas, aunque estamos empezando a ver que las instituciones se diversifican cada vez más en otros criptoactivos.
diversificar en otros criptoactivos también.

...las instituciones (con sus tarifas mayoristas mucho más bajas) comercian más con Bitcoin y Ethereum.

Algunas métricas clave

Las ventas y el marketing representan un bajo porcentaje en relación con otros gastos...

...y ha sido así históricamente.